Bitwise Uzmanı: Kripto Para Satışları Kripto-Özgü Faktörlerden Değil, Portföy Deleveraging'inden Kaynaklandı

Bitwise danışmanı Jeff Park, 5 Şubat'taki kripto para piyasasında yaşanan düşüşün, kriptoya özgü endişelerden ziyade çok varlıklı portföylerdeki deleveraging (borç azaltma) ile tetiklendiğini belirtti. CME baz takaslarının şiddetli bir şekilde çözülmesi ve "pod shop" olarak adlandırılan hedge fonlarının portföylerindeki riskleri azaltması, piyasadaki düşüşü hızlandırdı. ETF'lere rağmen kısa gamma pozisyonları ve yapılandırılmış ürünlerin korunması da düşüşü daha da kötüleştirdi.

IBIT (Bitcoin ETF'i) işlem hacmi 10 milyar dolara ulaşarak rekor kırarken, opsiyon işlemleri de put (satış) kontratlarının öncülüğünde tarihi seviyelere ulaştı. Bitcoin (BTC) %13,2 düşerken, IBIT 230 milyon dolarlık net giriş kaydetti ve 6 milyon yeni hisse ihraç etti, böylece toplam ETF girişleri 300 milyon doların üzerine çıktı. Goldman Sachs'ın prime brokerlik birimi, 4 Şubat'ın, çok stratejili fonlar için en kötü günlerden biri olduğunu ve z-skorunun 3,5 olduğunu bildirdi. Bu durum, üç sigma olgusundan 10 kat daha nadir bir olasılığa işaret ediyordu.

Park, "pod shop" risk yöneticilerinin ayrım gözetmeksizin risk azaltmaya zorladığını ve bu durumun 5 Şubat'ı bir "kan banyosu"na çevirdiğini açıkladı. CME baz takası, satış baskısının ana itici gücü olarak belirlendi. Yakın vadeli baz, 5 Şubat'ta %3,3'ten 6 Şubat'ta %9'a yükseldi ve ETF'lerin piyasaya sürülmesinden bu yana görülen en büyük hareketlerden biriydi. Millennium ve Citadel gibi çok stratejili fonlar, Bitcoin ETF'lerinde büyük pozisyonlar tutuyor ve spot piyasada satış yapıp vadeli piyasada alım yaparak baz takaslarını çözmek zorunda kaldı.

IBIT, son haftalarda altınla değil, yazılım hisseleriyle sıkı bir korelasyon gösterdi. Altın genellikle çok stratejili fonlar tarafından finanse edilen takasların bir parçası olarak tutulmaz, bu da dramanın perakende yatırım danışmanlarından ziyade bu fonlar etrafında yoğunlaştığını doğruluyor. Tetikleyici, kripto-spesifik satışlardan ziyade yazılım hisselerindeki satışlardan kaynaklandı. Ayrıca, knock-in bariyer özelliklerine sahip yapılandırılmış ürünler de satışların hızlanmasına katkıda bulundu.

Kripto piyasalarındaki put alım davranışları, kripto tüccarlarının doğal olarak kısa gamma pozisyonlarında olmasına neden oldu. 6 Şubat'taki toparlanma, CME'deki açık pozisyonların Binance'ten daha hızlı artmasını sağladı. Baz takası kısmen toparlandı, çıkış etkilerini dengeledi, Binance'deki açık pozisyonlar ise çöktü. Park, geleneksel finans piyasalarındaki risk azaltmanın, Bitcoin'i kısa gamma korumasının ek envanter gerektiren yönlendirici olmayan faaliyetler yoluyla düşüşleri artırdığı seviyelere ittiği sonucuna vardı.

Sonuç olarak, kripto para piyasalarındaki son düşüş, kripto paraya özgü faktörlerden ziyade, büyük finans kuruluşlarının risk yönetimi ve portföy ayarlamalarıyla ilişkiliydi.