William Blair: Coinbase'in Hisse Senedi Düşüşü Riskleri Azalttı, USDC Büyümesiyle Daha Cazip Hale Geliyor

Yatırım bankası William Blair, Coinbase'in hisse senedi fiyatındaki son düşüşün beklentileri sıfırladığını ve hisse senedini önemli ölçüde “risksizleştirdiğini” savunuyor. İlk çeyrek zirvelerinden yaklaşık %26'lık bir düşüşün, zayıf spot ve türev hacimlerini hesaba kattığını belirtiyorlar. Analistler, “2026'nın başındaki zayıf işlem aktivitesinin artık değerlemeye tam olarak yansıdığını” ve şirketin Coinbase'i “kriptonun piyasa payı kazanımlarına itibar ekonomisine karşı katılmanın en iyi yolu” olarak görmeye devam ettiğini yazıyor.

Banka, Coinbase'in türevler, staking, DEX toplama, 7/24 hisse senedi alım satımı ve Base L2 altyapısı üzerine tahmin piyasalarının inşası ile istikrarlı bir şekilde “tam hizmet veren bir alım satım platformuna” dönüştüğünü vurguluyor. Bu değişim zaten iş karışımını değiştirdi: Coinbase'in 2025'in 3. çeyreğine ait hissedar mektubu, istikrarlı para geliri dahil olmak üzere abonelik ve hizmet gelirini 710-790 milyon dolar çeyrek aralığında gösterirken, harici tahminler alım satım ücretlerinin artık toplam gelirin yarısından daha azını oluşturduğunu gösteriyor.

William Blair'in en çok vurguladığı konu istikrarlı paralardır. Not, USD Coin'in (USDC) devam eden büyümesini “temel bir pozitif” olarak nitelendiriyor ve USDC'nin dolar istikrarlı para piyasasındaki payının 2024'teki yaklaşık %21'den yaklaşık %27'ye yükseldiğini tahmin ediyor. KuCoin ve CEX.IO verileri, USDC arzının 2023 sonundan bu yana yaklaşık %220 artarak yaklaşık 78-81 milyar dolara yükseldiğini gösteriyor ve bu durum, toplam istikrarlı para kapitalizasyonunun 2026'nın 1. çeyreğinde rekor seviye olan 315 milyar dolara ulaşmasına yardımcı oldu. İstikrarlı paralar şu anda tüm kripto alım satım hacminin yaklaşık %75'ini oluşturuyor.

Bu büyüme doğrudan Coinbase'in gelirine katkıda bulunuyor. Bloomberg Intelligence, borsanın 2025'te rezerv faizi ve ücretler aracılığıyla USDC ile ilgili yaklaşık 1,35 milyar dolar gelir elde ettiğini tahmin ediyor ve bu rakamın, USDC tabanlı ödemeler ve B2B ödeme rayları ölçeklenmeye devam ederse iki ila yedi kat artabileceğini öngörüyor. Coinbase ayrıca USDC ihraççısı Circle'da önemli bir azınlık hissesine sahip ve küresel rezerv gelirini %50/50 paylaşıyor; William Blair, bu yapının istikrarlı para tüccar, bordro ve kart ağı entegrasyonlarına genişledikçe “güçlü bir ekonomik uyum” yarattığını belirtiyor.

William Blair'in Ocak ayı notu, Circle'ı “USDC ticarileşme dalgasına binme konumunda” olarak tanımladı ve Visa'nın bazı ABD kart akışlarını USDC ile resmi olarak ödeme kararı almasının yanı sıra Intuit ve diğer kurumsal yazılım sağlayıcıları ile yeni entegrasyonları vurguladı. En son güncelleme, USDC ödeme akışlarına, zincir üzerindeki hazinelere ve tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıklarına gömüldükçe, Coinbase'in USDC gelir akışının “alım satım ücretlerinden daha düzenli, daha yüksek marjlı ve daha az döngüsel” hale gelmesi gerektiğini savunuyor.

Makro tarafta, banka uzun süreli bir “kripto kışı” olasılığını düşük görüyor ve Coinbase'in kurulumunu “asimetrik bir yükseliş” bahsi olarak çerçeveliyor: piyasalar sessiz kalırsa, istikrarlı para ve abonelik gelirleri hala işletmeyi desteklerken, bitcoin ve ether hacimlerinde yenilenen herhangi bir boğa evresi zaten iyileşen bir kazanç tabanının üzerine gelecek. Bu anlamda, USDC'nin istikrarlı para piyasasının yaklaşık beşte birinden çeyrekten fazlasına yükselişi, zincir üzerindeki tesisatçılıkta sadece teknik bir detay değil; William Blair, Coinbase ve Circle için bunun uzun vadeli bir özsermaye hikayesinin omurgası olduğunu savunuyor.