Kurumsal Bitcoin Benimsemesi Hızlanıyor: Ancak Uzmanlar Tehlikelere Karşı Uyarıyor

Bitcoin’in (BTC) kurumsal benimsenmesi hızla artıyor; şu anda yaklaşık 200 kuruluş, bilançolarında 3 milyondan fazla BTC bulunduruyor. Ancak yeni oyuncular sahneye çıkarken, yalnızca hisse başına Bitcoin varlıklarını ustaca artırabilenler, önlerindeki risklerden kurtulma olasılığı daha yüksek olacak.

Mayıs 2025 itibarıyla, yaklaşık 199 kuruluşun tahminen 3,01 milyon BTC (şu anki fiyatlarla yaklaşık 315 milyar dolar) tuttuğu bildiriliyor. Bunların arasında, hem özel hem de kamuya açık olmak üzere 147 şirket, yaklaşık 1,1 milyon BTC (115 milyar dolar değerinde) bulunduruyor. Ve bu statik değil. 2024 başından beri, bu tür kuruluşlar tarafından tutulan Bitcoin miktarı iki kattan fazla arttı.

Breed.VC analistleri, burada sadece bir birikim hikayesi olmadığını, aynı zamanda Bitcoin tutmak için kurulmuş şirketlerin nasıl farklı değerlendirildiğini söylüyor. Bunları Bitcoin holding şirketleri olarak düşünün; Strategy, bu konuda öne çıkan bir örnek. Yeni bir rapor, bu firmaların hayatta kalma ve başarısının, MNAV (Net Varlık Değerinin Katı) olarak adlandırılan şeye hükmetmelerine bağlı olduğunu vurguluyor. Esasen, bu, yatırımcıların defterlerdeki Bitcoin değerinin üzerinde ödedikleri bir primdir.

Ancak rapor, bu primin "temel ekibin güvenine ve icrasına bağlı olduğunu" açıklıyor. Sadece Bitcoin'e sahip olmakla ilgili değil; yatırımcılar, bu firmaların, hisse başına Bitcoin varlıklarını sadece Bitcoin'i kendi başlarına tutarak elde edebileceklerinden daha hızlı büyüten bir oyun planı uygulamalarını görmek istiyorlar.

Strategy, yaklaşık 580.000 BTC ile şu anda hakim durumda ve bu, kurumsal olarak tutulan tüm Bitcoin'in yarısından fazlasını oluşturuyor ve yaklaşık 60 milyar dolar değerinde. Ancak piyasa değeri 104 milyar dolar civarında ve bu da ona yaklaşık 1,7 kat MNAV sağlıyor. Tarihsel olarak, Strategy'nin 2x MNAV'si altın standart olmuştur. Rapor, Strategy'nin 2020'den beri kullandığı üç ana kaldıraç özetliyor:

• Düşük kuponlu dönüştürülebilir borç ihracı; bu, yalnızca hisse senedi fiyatı önemli ölçüde yükselirse hisseye dönüşür ve performans gerektirmediği sürece hissedarları sulanmadan korur.
• Piyasada hisse senedi ihraç programları yürütmek; fiyat MNAV'yi aştığında yeni hisseler satmalarına ve daha fazla Bitcoin'e dolar maliyet ortalaması yapmalarına olanak tanır.
• Geleneksel işlerden elde edilen tüm serbest nakit akışını spot Bitcoin alımına yeniden yatırmak.

Diğerleri izliyor ve öğreniyor. Yeni girenler bu yaklaşımı benimsemekte ve değiştirmekte, bazıları Bitcoin sahiplerinin sermaye kazançlarını tetiklemeden paralarını hisse senetleriyle değiştirmesini sağlamakta veya değerleri Bitcoin'e dönüştürmek için değer kaybetmiş işletmeleri satın almaktadır. Diğerleri ise, görünüşe göre düzenleyici gri alanlarda avantaj sağlamak için, sıkıntıdaki Bitcoin davalarını takip ediyor veya PIPE anlaşmaları yoluyla sermaye artırıyor.

Ancak, tüm iyimserliğe rağmen rapor, özellikle bu alanda "finansta hiçbir şeyin kurşun geçirmez olmadığını" konusunda uyarıyor. Strategy'nin kendisi, 2022-23 ayı piyasası sırasında acımasız bir stres testinden geçti. Bitcoin'in fiyatı %80 düştü, MNAV primi çöktü ve sermaye kurudu. Şirket hayatta kalmasına rağmen, tehdit açık.

Uzun bir ayı piyasası, yaklaşan borç vadeleriyle birleştiğinde, firmaları yükümlülüklerini yerine getirmek için Bitcoin satmaya zorlayabilir ve potansiyel olarak fiyat düşüşleri ve zorunlu satışlardan oluşan kısır bir döngüyü tetikleyebilir. Bu risk, özellikle Strategy'nin ölçeğinden ve itibarından yoksun olan daha yeni şirketler için daha akut olduğu söyleniyor. Genellikle daha yüksek kaldıraçla daha zor koşullarda sermaye toplarlar, bu da gerilemelerde marj çağrılarını ve sıkıntılı satışları hızlandırarak piyasa baskısını artırabilir.

Rapor, "başarısızlıklar kaçınılmaz olarak vurduğunda, en güçlü oyuncuların sıkıntıdaki şirketleri satın alması ve sektörü konsolide etmesi muhtemeldir." şeklinde tahmin ediyor.

Özetle, oyun gelişiyor. Bitcoin hazine firmaları artık sadece yatırım yaptıkları piyasadan daha iyi performans göstermek için beceri ve disiplin sergilemeleri gereken, kendi türlerindeki şirketler haline geliyorlar.