JPMorgan: Kurumsal İlgi ve Aktivite Eksikliği Ethereum'u Bitcoin'in Gerisinde Bırakıyor

JPMorgan analistleri, Ethereum (ETH) ve daha geniş altcoin piyasasının, ağ aktivitesi, merkeziyetsiz finans (DeFi) adaptasyonu ve gerçek dünya uygulamalarında "anlamlı bir iyileşme" olmadan Bitcoin'in (BTC) gerisinde kalmaya devam edebileceğini öne sürüyor. Banka, mevcut farklılaşmayı, Ekim 2025'teki büyük satışla ilişkilendiriyor. Bu dönemde özellikle sistematik ve kripto yerlisi tüccarlar arasında ETH ürünlerinde BTC'ye kıyasla ağır tasfiyeler yaşandı.

Piyasalar o zamandan beri istikrara kavuşmuş olsa da, analistler ETH'nin hem fiyat açısından hem de temel kurumsal akış ölçümlerinde kaybedilen zemini tam olarak geri kazanamadığını belirtiyor. JPMorgan, bu farkın en açık işaretlerinden biri olarak spot ETF akışlarını vurguluyor. Banka, spot Bitcoin ETF'lerinin, Ekim 2025'teki düşüş sırasında yaşadıkları çıkışların yaklaşık üçte ikisini geri kazandığını tahmin ederken, spot ether ETF'lerinin aynı dönemde redimlerin yalnızca yaklaşık üçte birini geri alabildiğini tahmin ediyor.

Chicago Ticaret Borsası'ndaki (CME) vadeli işlem pozisyonları da benzer bir tablo çiziyor: Düzenlenmiş vadeli işlemlerdeki kurumsal Bitcoin pozisyonu, satış öncesi seviyelerine "neredeyse tamamen geri döndü", ancak ETH vadeli işlem açık faizi ve net uzun pozisyonları daha önceki zirvelerin altında seyrediyor. Emtia ticaret danışmanları ve nicel fonlar gibi momentum odaklı oyuncuların her iki varlıkta da "hafif altında" olduğu belirtiliyor, ancak bu durum ETH'de daha belirgin, çünkü geçen Ekim ayında daha ağır bir tasfiye yaşadı.

Akışların ötesinde, JPMorgan temel göstergelere dikkat çekiyor. Not, son üç yılda yapılan bir dizi Ethereum yükseltmesine rağmen, ağın on-chain aktivitede "anlamlı" bir büyüme sağlayamadığını savunuyor: DeFi hacimleri plato yaptı, toplam kilitli değer döngü yükseklerinin altında kaldı ve kullanıcı sayısı ve işlem ücretleri, Bitcoin'e kıyasla keskin bir yeniden derecelendirmeyi haklı çıkaracak türden bir genişleme göstermedi. Daha düşük temel katman ücretleri, EIP-1559 kapsamında ETH token yakımlarını da azalttı, bu da daha hızlı net arz büyümesine katkıda bulundu ve bir zamanlar Ethereum'u diğer akıllı sözleşme platformlarından ayıran temel "ultra-ses para" anlatılarından birini zayıflattı.

Daha geniş anlamda altcoinler için banka, daha ince likidite, daha düşük emir defteri derinliği ve bir dizi güvenlik olayı gibi faktörlerin duyarlılığı etkilediğini ve yeni kurumsal sermayeyi caydırdığını belirtiyor. Analistler, "Tüm bu faktörler, daha geniş altcoin ekosistemine olan güveni aşındırdı ve yeni sermayenin konuşlandırılmasını engelledi" diyerek, Bitcoin'in kripto kompleksinde "daha güvenli" bir makro ve düzenleyici bahis olarak algılanmasından faydalandığını ekliyor.

Bu notun çıkarımı ise oldukça açık: Yükseltmeler tek başına ETH'nin göreli ticaretini kurtarmayacak. Ethereum, on-chain aktiviteyi (özellikle DeFi, gerçek dünya varlıkları ve diğer spekülatif olmayan kullanım durumlarında) yeniden canlandıramazsa ve bu akışların ücret gelirine ve token talebine dönüştüğünü gösteremezse, JPMorgan Bitcoin'in hem fiyat performansında hem de kurumsal akışların bir sonraki aşamasını yakalamada liderlik etmeye devam etmesini bekliyor.