Bitwise Yöneticisi: Bitcoin ETF'leri Fiyat Artışını Engelliyor

Bitwise'ın Alpha Stratejileri Başkanı Jeff Park, Bitcoin'in beklenen seviyelere ulaşamamasının ardındaki nedenleri açıkladı. Park'a göre, bu durumun sebebi, ETF yapısının kendisidir. Yetkili Katılımcılar (Authorized Participants - AP'ler), ETF pozisyonlarını spot Bitcoin almak yerine vadeli işlemler kullanarak hedge edebiliyor. Bu durum, ETF'ye giren parayla fiyat artışı arasındaki doğrudan bağı zayıflatıyor.

Park, Twitter'da yaptığı açıklamada, “kötü adamın” Jane Street gibi tek bir şirket olmadığını, Bitcoin (BTC) ETF'sinin yapısal mimarisi olduğunu belirtti. AP'lerin Regulation SHO kapsamında bir “gri pencere” içinde faaliyet gösterdiğini vurguluyor. Standart yatırımcıların kısa pozisyon açmadan önce hisse senedi bulmaları gerekirken, AP'ler ETF hissesi yaratma ve itfa etme rolleri nedeniyle bu zorunluluktan muaf tutuluyor. Bu durum, AP'lerin sermaye verimliliği ve süreklilik açısından düzenleyici bir arbitraja yakın pozisyonlar almasına olanak tanıyor.

Park'a göre, en kritik nokta bu kurumların nasıl hedge yaptığı. Bir arbitrajcı, fiyat farkını kapatmak için spot Bitcoin alımı yapabilir. Ancak, bir AP, dayanak varlık yerine Bitcoin vadeli işlemleri kullanarak hedge yapmayı seçerse, “spot asla alınmamış” olur. Bu durum, ETF talebi ile spot fiyat artışı arasındaki bağı koparır. Ayrıca, “in-kind” itfalara geçilmesi, daha önce spot alım yapmaya zorlayan “yapısal denetleyiciyi” ortadan kaldırdı. AP'ler artık, fiyat keşfinin gerçekleştiği genel borsaları atlayarak, minimum piyasa etkisiyle özel OTC masaları aracılığıyla Bitcoin kaynağı sağlayabiliyor.

Park, hiçbir şirketin piyasayı açıkça “manipüle etmediğini” ancak geleneksel varlıklar için tasarlanan mevcut düzenleyici çerçevenin Bitcoin'in misyonuyla temelden çeliştiğini belirtiyor. Sonuç olarak, ticaretin “ortası” kategorize edilemez hale geliyor ve yatırımcıların beklediği patlayıcı fiyat artışı potansiyel olarak engelleniyor.