Bitcoin Rekor Kırarken MicroStrategy Hisseleri Neden Düşüşte?

2025'te Bitcoin (BTC) 124.000 doların üzerine çıkarak rekor seviyelere ulaştı. Ancak, bir zamanlar piyasanın en gözde Bitcoin vekili olarak bilinen Strategy Inc.'in hisseleri %9'a yakın düşüş gösterdi. Şirket, yaklaşık 72,5 milyar dolar değerinde 629.000 BTC'ye sahip olmasına rağmen, piyasa değerinin primi 2024'teki 2,5-3 kat seviyesinden neredeyse eşitliğe geriledi.

Şirketin finansman baskıları artıyor. Uygun maliyetli borçlanma imkanları ortadan kalktı ve hisse senedi seyreltilmesi yatırımcı desteğini kaybetti. Üç yıl içinde dolaşımdaki hisse sayısı %40'ın üzerinde arttı. Spot Bitcoin ETF'leri ve perakende erişiminin kolaylaşması, kurumsal bir vekil ihtiyacını azalttı ve bir zamanlar Strategy'nin değerlemesini yönlendiren çekiciliği aşındırdı. Yatırımcı odağı 360 dolarlık bir destek seviyesine kaydı ve bu durum, daha zayıf bir inancı vurgulayarak, Bitcoin hazinelerinin uzun vadeli rolü hakkında soruları gündeme getirdi.

MicroStrategy, 2020'den beri kendisini Bitcoin'in en büyük kurumsal sahibi olarak konumlandırdı. Ancak, 2025'te Bitcoin'in yeni zirvelere ulaştığı hafta boyunca, şirketin hisseleri 400 dolardan 366 dolara gerileyerek %9'a yakın değer kaybetti. Şirketin hisseleri, rezervlerinin büyüklüğüne rağmen, 52 haftalık 543 dolarlık zirvesinin de yaklaşık üçte bir altında işlem görüyor. MicroStrategy'nin piyasa değeri 104 milyar dolar civarında, bu da Bitcoin varlıklarının yaklaşık 1,4 katı bir net aktif değerine denk geliyor. 2024 boyunca bu oran 2,5 ile 3 kat arasında değişiyordu, bu da yatırımcıların hisse senedine bir vekil olarak ne kadar değer verdiğini gösteriyordu. Şubat ve Ağustos 2025 arasında, 10.000 dolarlık bir Bitcoin yatırımı yaklaşık %22 büyürken, aynı yatırım Strategy'de %9'dan daha az kazanç sağladı.

Şirketin hisselerindeki zayıflık, sadece grafiklerle ilgili değil. Şirketin Bitcoin rezervini büyütmesine olanak sağlayan finansman yapısındaki zorlanmaları yansıtıyor. Son üç yılda, dolaşımdaki hisse sayısı %40'tan fazla arttı. Bu durum, MicroStrategy'nin Bitcoin'den sürekli daha iyi performans göstermesi durumunda tolere edilebiliyordu. Ancak, hisse senedinin temel varlığın gerisinde kalmasıyla, bu takas artık o kadar cazip görünmüyor. Bunun sonucunda, bir zamanlar şirketini bu pozisyona getiren mekanizmalar artık baskı altında.

Michael Saylor'ın ilk olarak 2020'de şirketini Bitcoin'e yöneltmesiyle, MicroStrategy hisselerine sahip olmak, hisse senedi yatırımcıları için doğrudan varlığı satın almadan maruz kalmanın basit bir yolunu sunuyordu. 2025'teki ortam çok farklı. Spot Bitcoin borsa yatırım fonları, onayların başlamasından bu yana yüz milyarlarca dolarlık varlık topladı. Bu ürünler, yatırımcılara likit, düzenlenmiş ve uygun maliyetli Bitcoin'e erişim sağlıyor. Perakende kanalları da genişledi. Coinbase, Robinhood ve hatta geleneksel aracılık firmaları artık kullanıcıların, hisse senetleri ve ETF'ler için kullanılan aynı uygulamalarda doğrudan Bitcoin'in küçük bir bölümünü satın almalarına izin veriyor. Bu durum, Strategy'ye bir zamanlar eklenen primin sıkışmasını açıklıyor. Yatırımcıların artık Bitcoin tutmak için bir yazılım şirketinin bilançosuna güvenmelerine gerek yok.

Strategy hissesi, artık sadece bilanço matematiğinden ziyade psikoloji ile tanımlanıyor. Hisse senedi fiyatı, son yılların en dar aralıklarından birinde seyretti ve 360 dolar, yatırımcıların en yakından izlediği seviye olarak ortaya çıktı. Vanguard, daha önce ana hissedar iken, geçen çeyrekte pozisyonunu azalttı. Onun yerini, hedge fonları günlük ticarette daha büyük bir rol üstlendi. Uzmanlar arasında gelecek hakkında farklı görüşler var. Bazıları hala yukarı yönlü potansiyel görüyor. Ancak, Strategy'nin uyum sağlama şekline çok şey bağlı olacak. Güçlü bir Bitcoin piyasası destek sağlayabilir, ancak yatırımcı güveni, şirketin rezerv büyümesini hissedar değeriyle dengelemesine bağlı olacak. Strategy'nin bir zamanlar Bitcoin için fiili vekil olarak oynadığı rol artık benzersiz değil. Kullanıcıların ETF'lere ve doğrudan sahipliğe erişimi, yatırımcılara bugün daha basit seçenekler sunuyor.

Sonuç: MicroStrategy'nin başarısı, değişen piyasa dinamiklerine uyum sağlamasına bağlı. Şirketin, Bitcoin'e erişim için cazip bir araç olarak rolünü yeniden tanımlaması gerekiyor. Aksi takdirde, Bitcoin'e giden bir köprü olarak bir zamanlar sahip olduğu merkezi rolü kaybetmeye devam edebilir.