ABD Dolarının Küresel Rolü Döngüsel Değişimler Gösteriyor, Stablecoinler Yükseliyor

Federal Rezerv'in yeni bir tartışma belgesine göre, ABD dolarının küresel tahvil piyasalarındaki rolü son altmış yılda döngüsel olarak artıp azalmış, kalıcı bir yükseliş veya düşüş eğilimi gözlemlenmemiştir. Bank for International Settlements'ın (BIS) uluslararası borçlanma senedi veri tabanını kullanan yazarlar, 1960'lardan bu yana üç farklı "dolarlaşma dalgası" tespit etti. Bu durum, para birimi kullanımındaki değişikliklerin, küresel finansmanda istikrarlı bir yapısal değişimden ziyade, döngüsel kalıpları izlediğini gösteriyor.

Araştırmaya göre, en son dalga 2008 küresel mali krizinden sonra ortaya çıktı ve dolar, uluslararası tahvil ihracında pazar payını geri kazanarak, 2000'lerin başında euro cinsinden tahvil ihracındaki artış öncesindeki seviyelere yaklaştı. Çalışma ayrıca, 2024 itibarıyla gelişmekte olan piyasa ihraçcılarının hala ağırlıklı olarak dolar cinsinden borca bağımlı olduğunu ve uluslararası tahvillerinin yaklaşık %80'ini oluşturduğunu ortaya koydu. Çin'in 2010'da para birimi renminbiyi uluslararasılaştırma çabaları ise mütevazı kazanımlar sağladı.

Bu gelişmelerin yanı sıra, dolar destekli stablecoin piyasası da son bir yılda hızla büyüdü. DefiLlama verilerine göre, Aralık 2024'ten bu yana 205,5 milyar dolardan yaklaşık 309,6 milyar dolara ulaştı. Bu büyümenin çoğu, ABD dolarına sabitlenmiş tokenlerde yoğunlaştı. Tether'in USDt (USDT) ve Circle'ın USDC'si (USDC), toplam stablecoin arzının yaklaşık %85'ini oluşturuyor. Bu durum, stablecoin ihraçcılarının kısa vadeli ABD hükümet borçlarının önemli alıcıları haline gelmesine neden oldu.

Tether, 2025'in ikinci çeyreğine ait rezerv raporunda, doğrudan elde tutulan 105,5 milyar dolar ve dolaylı olarak elde tutulan 21,3 milyar dolar dahil olmak üzere, ABD Hazine Bonolarına olan maruziyetinin 127 milyar doları aştığını belirtti. Circle'ın 15 Aralık tarihli şeffaflık raporu, USDC'nin de büyük ölçüde ABD hükümet borç enstrümanları tarafından desteklendiğini gösteriyor. Dijital varlık bankası Sygnum'un Temmuz ayındaki bir raporu, ABD hükümetinin dolar destekli stablecoin'leri, doların küresel rezerv para birimi rolünü güçlendirmenin bir aracı olarak gördüğünü ve bunların büyümesini mevzuat yoluyla desteklediğini belirtti.

İtalya Ekonomi ve Finans Bakanı Giancarlo Giorgetti, ABD'nin dolar destekli stablecoin'leri destekleyen politikalarının, ticaret tarifelerinden daha fazla, Avrupa'nın finans sistemi için uzun vadeli bir risk oluşturduğunu ve euro'nun sınır ötesi ödemelerdeki rolünü aşındırma potansiyeline sahip olduğunu belirtti. Aralık ayında, 10 Avrupalı banka grubu, 2026'nın ikinci yarısında euro'ya sabitlenmiş bir stablecoin piyasaya sürmeyi planladıklarını açıkladı.

Sonuç olarak, ABD dolarının küresel finans piyasalarındaki rolü döngüsel değişimler gösterirken, dolar destekli stablecoin'lerin yükselişi, küresel finans sisteminde yeni dinamikler yaratıyor. Bu durum, hem ABD dolarının gelecekteki rolünü hem de diğer para birimlerinin ve stablecoin'lerin etkisini etkileyebilir.